2022年3月7日下午，母基金研究中心視頻號進(jìn)行了首次直播。中國國際科技促進(jìn)會母基金分會秘書長、水木資本合伙人李瑤擔(dān)任主持人，對話創(chuàng)新工場董事長兼首席執(zhí)行官李開復(fù)、科勒（北京）私募基金管理有限公司總經(jīng)理?xiàng)顟?zhàn)、峰瑞資本創(chuàng)始合伙人李豐，對過去一年的投資熱點(diǎn)作以回顧，同時(shí)進(jìn)行新一年的投資展望，暢談虎年投資策略。

李開復(fù)（資料）

在此，母基金研究中心整理本次直播主要內(nèi)容與精彩觀點(diǎn)，供行業(yè)內(nèi)人士參考交流。

01 李開復(fù)：硬科技將成為最好投資機(jī)會

在第一個(gè)環(huán)節(jié)中，李開復(fù)發(fā)表演講，暢談對于硬科技創(chuàng)業(yè)的發(fā)展趨勢與投資心得：

我們可以看到，硬科技迎來了堪稱有史以來最好的發(fā)展機(jī)遇。第一，近五年左右，國內(nèi)硬科技趕上國際領(lǐng)先標(biāo)準(zhǔn)，有諸多優(yōu)秀投資標(biāo)的。多個(gè)科技交叉領(lǐng)域創(chuàng)造了新的商機(jī)。第二，創(chuàng)業(yè)環(huán)境良好，北交所設(shè)立、科技創(chuàng)業(yè)利好政策也鼓勵(lì)“專精特新”企業(yè)做大做強(qiáng)。

我想講一下未來十年我們可能迎來的大的趨勢——AI和自動化，生命科學(xué)與新能源。

首先談一談人工智能。人工智能圍繞著深度學(xué)習(xí)發(fā)展，但是深度學(xué)習(xí)之后不斷還有新的AI的算法用處，機(jī)會越來越多?？梢钥吹?，計(jì)算機(jī)視覺在2011年左右出現(xiàn)巨大提升，也是那個(gè)時(shí)候，創(chuàng)新工場開始投資計(jì)算機(jī)視覺。我們可以想象，當(dāng)識別物體AI超過人類之后，就會帶來各種商機(jī)，在零售、在制造、在人臉識別、在工業(yè)視覺、在自動駕駛、在醫(yī)療都有巨大的機(jī)會，而這些價(jià)值今天都已經(jīng)得到了陸續(xù)驗(yàn)證。

如果說CNN造就了今天計(jì)算機(jī)視覺領(lǐng)域的突破和眾多應(yīng)用，那么兩三年前 “預(yù)訓(xùn)練大模型+微調(diào)”技術(shù)突破也將帶來自然語言的百花齊放的發(fā)展，包含語音識別，機(jī)器翻譯、問答交互、新搜索引擎，個(gè)性化廣告等等，所以創(chuàng)新工場也開始布局。目前，AI的革命完全沒有結(jié)束。

第二，在自動化方面，可以看到的是自動駕駛成功落地。由于政府開明政策、良好的市場生態(tài)，自動駕駛車、無人巴士、無人貨車等已經(jīng)在中國多地落地。創(chuàng)新工場迄今也投出了兩家自動駕駛獨(dú)角獸公司。

另外一個(gè)重要的方向，是工業(yè)自動化，中國是世界工廠，但人工成本也在增長。如何去解決這個(gè)問題？那么就是需要用自動化方法解決簡單重復(fù)性的工作，創(chuàng)新工場對這一領(lǐng)域特別看好。另外，AI進(jìn)步也必然需要新的計(jì)算方案，無論是GPU還是TPU，抑或是未來的量子計(jì)算。量子計(jì)算來了，一定會催生出更多的應(yīng)用。

第三，生命科學(xué)。我們可以關(guān)注到一個(gè)重要技術(shù)：合成生物學(xué)。在醫(yī)療方面，基因編輯將會開啟很多嶄新領(lǐng)域來延長生命、解決疑難雜病。在食品方面，未來，我們可以打印細(xì)胞肉，低碳且不傷害動物生命，還可能設(shè)計(jì)出更健康的一些美食。在新材料方面，我們可以想象越來越多的材料可以減少污染。

第四，新能源。新能源無非一方面強(qiáng)調(diào)有更好的這個(gè)發(fā)電技術(shù)，比如說光伏的推進(jìn)。另一方面是要有更好的儲能的技術(shù)。

這四大趨勢讓人非常振奮。可是，到底要用什么投資邏輯來做？現(xiàn)在很多VC都還是用互聯(lián)網(wǎng)打法，簡單來說，就是找一個(gè)非常強(qiáng)大的創(chuàng)業(yè)者，給他非常多的錢，讓他不但自己能夠勝出，還要把這個(gè)其他的仿造者、競爭者擊敗，最后“剩”者為王。

其實(shí)，硬科技的投資并不是這樣。上述這種打造獨(dú)角獸的模式，可能不見得行得通的。而傳統(tǒng)的孵化模式，也不見得行得通。因?yàn)橛部萍紕?chuàng)業(yè)其實(shí)面臨著一個(gè)非常巨大的挑戰(zhàn)——死亡谷的難題。因?yàn)槿魏我粋€(gè)新科技去推進(jìn)產(chǎn)品化，一定要能夠接地氣，了解用戶，能夠規(guī)?；a(chǎn)品。但是科學(xué)家可能更想喜歡做新的東西，前人沒做過的，非常嚴(yán)謹(jǐn)去做，慢工出細(xì)活。而且，跟盲目燒錢搶市場的打法不一樣，硬科技企業(yè)需要真正硬核的技術(shù)和產(chǎn)品來構(gòu)建出行業(yè)護(hù)城河，競爭相對更良性更健康。

創(chuàng)新工場的特色是創(chuàng)新工場有15位博士，能跟科技型創(chuàng)業(yè)者有共同的語言。創(chuàng)新工場尋找科技型創(chuàng)業(yè)者的模式為：研究、挖掘、交叉、落地四步驟。首先創(chuàng)新工場團(tuán)隊(duì)會做非常深度的學(xué)術(shù)論文分析，挖掘技術(shù)如何能被產(chǎn)品化進(jìn)而商業(yè)化。而后，團(tuán)隊(duì)會協(xié)助科技型創(chuàng)業(yè)者做交叉，讓技術(shù)和產(chǎn)業(yè)能夠組合，幫其組成產(chǎn)品團(tuán)隊(duì)進(jìn)行市場化，最后幫助募資，形成系統(tǒng)化的流程。另外，創(chuàng)新工場的投資階段也走向全鏈條全周期，能更長久地護(hù)航優(yōu)秀的硬科技企業(yè)：天使階段，前沿科技基金關(guān)注科學(xué)家創(chuàng)業(yè)；早中期階段，VC基金關(guān)注硬科技創(chuàng)業(yè)公司；成長期階段，成長期基金關(guān)注技術(shù)賦能傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。

總結(jié)一下，在今天，硬科技是最好的投資機(jī)會，不僅是因?yàn)橹袊募夹g(shù)真的成熟了，還因?yàn)橹袊枰⒁脖仨氁堰@個(gè)硬科技落地成優(yōu)秀的應(yīng)用/產(chǎn)品，在國際上領(lǐng)跑。在這個(gè)過程中，創(chuàng)新工場希望成為硬科技創(chuàng)業(yè)者最好的伙伴。

02 楊戰(zhàn)：S基金交易需求將爆發(fā)式增長

在第二個(gè)環(huán)節(jié)中，主持人李瑤與科勒資本（北京）總經(jīng)理?xiàng)顟?zhàn)展開對談，對S基金行業(yè)發(fā)展趨勢進(jìn)行展望。

首先，楊戰(zhàn)對什么是S基金市場作出解釋——私募股權(quán)行業(yè)是相對流動性比較差的市場，比如大家投資到一支私募股權(quán)基金，這支基金的期限大概是八到十年，那在任何基金清盤之前，想變現(xiàn)的話并不能像股票一樣很方便變現(xiàn)。而私募股權(quán)二級市場，也是S基金市場，就能提供一種流動性的方式，幫助想要處置私募股權(quán)資產(chǎn)的投資人實(shí)現(xiàn)流動性。

楊戰(zhàn)表示，科勒資本是一家專門從事私募股權(quán)二級市場的基金公司，一直引領(lǐng)著私募股權(quán)二級市場的發(fā)展。科勒資本募集的最新一期全球S基金，規(guī)模是90億美金。此外，科勒資本也募集了第一只也是目前全球最大的私募股權(quán)信貸二級市場基金，規(guī)模大概是14億美金。

與全球市場相比，楊戰(zhàn)認(rèn)為，目前國內(nèi)的私募股權(quán)行業(yè)二級市場行業(yè)還處在非常早期的階段。早期階段的特征，第一，在LP方面，對S基金還是試探性的態(tài)度，也不知找誰賣自己手中的份額。第二，在GP層面，也還沒想清楚S基金能夠幫助他們干什么。當(dāng)然在國內(nèi)，其實(shí)有幾家GP已經(jīng)做了比較好的嘗試，也給其他的管理人作出示范，但現(xiàn)在大家都在摸著石頭過河，在不斷去嘗試和觀察。

而后主持人李瑤表示，從目前接觸基金公司情況來看，一些公司有很強(qiáng)烈去轉(zhuǎn)讓份額的訴求，但是一方面由于估值很難，另一方面找到合適的買方把交易談成也很困難。她作出提問：從國外的經(jīng)驗(yàn)來講，在交易中應(yīng)該關(guān)注些什么？

楊戰(zhàn)表示，如果從事情的本源去理解，S基金還是一種投資，需要關(guān)注的幾點(diǎn)其中就包括了資產(chǎn)、基金管理人、交易要素。其實(shí)國內(nèi)有足夠多的管理人，關(guān)鍵是去從不同的渠道和角度了解資產(chǎn)的質(zhì)地，做出比較明確的判斷，最重要的是要能夠和可以值得相信的管理人去合作。因?yàn)榻灰妆旧聿⒉恢皇琴I資產(chǎn)，而是要跟管理人進(jìn)行緊密的合作，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值。交易要素的話，就是買方、賣方、中介機(jī)構(gòu)，還有需要的估值提供方等等，都是交易要素中的重要組成部分。

楊戰(zhàn)提到，目前，北京上海都成立了S基金公開交易平臺，對市場的發(fā)展起到非常正面的促進(jìn)和宣傳作用。同時(shí)，交易也可以促進(jìn)監(jiān)管的完善。值得一提的是，S基金為國有資產(chǎn)下面的私募股權(quán)資產(chǎn)能夠提供非常好的退出渠道，幫助實(shí)現(xiàn)了對國有資產(chǎn)存量的盤活。

而后，楊戰(zhàn)回答主持人提問，談到了自己在實(shí)務(wù)操作過程中會主要關(guān)注的事宜：

第一，是強(qiáng)調(diào)團(tuán)隊(duì)網(wǎng)絡(luò)，去搜尋相應(yīng)的投資機(jī)會，作出客觀判斷。

第二，要充分考察管理人。

第三，要考慮交易要素，例如賣方為什么賣、為什么在這個(gè)節(jié)點(diǎn)賣等等。

最后，楊戰(zhàn)總結(jié)道，可以預(yù)見，國內(nèi)對S基金的訴求會以爆發(fā)式的形勢增長，行業(yè)前景光明。作為從業(yè)者，希望行業(yè)能夠健康有序做大，市場穩(wěn)步成熟。

03 李豐：消費(fèi)投資值得進(jìn)一步關(guān)注

在第三個(gè)環(huán)節(jié)中，主持人與峰瑞資本創(chuàng)始合伙人李豐展開對談，在回顧過去一年投資整體情況的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步展望了未來的投資趨勢。

李豐首先談及自己重新回歸消費(fèi)投資的原因。一方面是市場因素，市場整體冷靜下來，沒有太多泡沫，估值也更合理。另一方面是從大經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)及消費(fèi)所占比例的宏觀角度考慮，此前，從2021年大的經(jīng)濟(jì)增長來看，消費(fèi)作出將近三分之二的貢獻(xiàn)。今年初步評估下來，消費(fèi)貢獻(xiàn)可能還會提升，或許會推出更多消費(fèi)恢復(fù)、消費(fèi)刺激舉措，使得消費(fèi)能夠助力完成今年的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，從這一角度考慮，消費(fèi)仍然值得入局。

而后，主持人進(jìn)一步提問，應(yīng)該著重關(guān)注消費(fèi)的哪些品類？李豐認(rèn)為，一方面，從數(shù)據(jù)來看，必選消費(fèi)品去年仍然有可觀的正增長，值得關(guān)注與投資。另一方面，要去找成長最快的可能是什么。從目前三大產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)構(gòu)成與發(fā)展規(guī)劃來看，消費(fèi)占比增長最大、需求增長最快的，是各種類型的服務(wù)行業(yè)，也就是第三產(chǎn)業(yè)。巨大的產(chǎn)業(yè)增量，值得投資者潛心去找尋其中可能成功的公司。

此前，部分中國企業(yè)因種種原因，海外融資之路受阻。李豐認(rèn)為，從行業(yè)發(fā)展趨勢來看，中國企業(yè)的海外融資之路其實(shí)是漸趨順暢的，主要經(jīng)歷了三個(gè)階段的變化，在這個(gè)過程中，認(rèn)知度在慢慢打開。從一開始的不被了解，需要去路演去從頭到尾解釋所做的事情，到建立了解之后，企業(yè)只需要走出去介紹自己是誰?，F(xiàn)在中國的GDP已經(jīng)是全球第二名，大的趨勢是越來越容易獲得海外資金的青睞。

而后，李豐回答了管理雙幣基金的心得：美元基金成熟度更高。人民幣基金經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)調(diào)整，還處于從間接融資到直接融資的轉(zhuǎn)變過程當(dāng)中。人民幣LP在轉(zhuǎn)變周期中，意愿會增多，專業(yè)度也在穩(wěn)步提升。

對于如何去兼顧返投和投資效率的問題，李豐認(rèn)為，從事早期投資反而構(gòu)成優(yōu)勢。早期很多創(chuàng)業(yè)ceo都從國外回來，本來就涉及落地事宜，如果湊巧合適的話，其實(shí)是能夠迅速對接落地，帶來雙邊利好。另一方面，由于峰瑞與多個(gè)發(fā)達(dá)的長三角、珠三角城市有合作，也具有一定區(qū)位優(yōu)勢。

而后，李豐回答了部分網(wǎng)友提問。于網(wǎng)友關(guān)心的生物醫(yī)藥板塊投資，他提到自己的團(tuán)隊(duì)投了許多前沿生物科技項(xiàng)目，有一部分和新藥研發(fā)相關(guān)，也涉及這兩年很熱的AI制藥。在他看來，這一領(lǐng)域的發(fā)展趨勢還在于交叉前沿。此外，從消費(fèi)角度來看，國內(nèi)有非常大的養(yǎng)老挑戰(zhàn)。我國歷史上只有一次嬰兒潮，在六十年代左右，這一群體逐漸進(jìn)入退休階段。而中國養(yǎng)老結(jié)構(gòu)特殊，居家養(yǎng)老比例大，配套醫(yī)療資源可能有缺口，矛盾如何解決正是技術(shù)的交叉前沿需要關(guān)注的。他以團(tuán)隊(duì)最近投的項(xiàng)目為例——用芯片、算法連續(xù)監(jiān)測血壓，屬于典型的消費(fèi)+科技+醫(yī)療的交叉前沿，也契合居家養(yǎng)老的國情。

而后，主持人提問，對于去年非常火的元宇宙主題，我們應(yīng)該如何把握？李豐認(rèn)為，元宇宙的基礎(chǔ)主要在于：

更多維的數(shù)據(jù)傳輸，更實(shí)時(shí)的交互體驗(yàn)，而這需要更好的基礎(chǔ)設(shè)施，技術(shù)進(jìn)步可以從2D變?yōu)?D，帶來更好的沉浸感。

上網(wǎng)人數(shù)增多，人均上網(wǎng)時(shí)長不斷增長，這種增長使得用戶需要在互聯(lián)網(wǎng)解決更多的問題和需求。

最后，李豐給創(chuàng)業(yè)者提出建議，不要趕風(fēng)口去做項(xiàng)目，這樣往往并不會有很大的優(yōu)勢。真正的創(chuàng)業(yè)優(yōu)勢，應(yīng)該構(gòu)建于自己的初衷和愿景、對行業(yè)的深入理解、優(yōu)秀的學(xué)習(xí)能力，或者良好的技術(shù)與經(jīng)驗(yàn)。